El pasado 27 de abril de 2018, el fondo de inversión estadounidense Blackstone adquirió el Grupo Cirsa Gaming Corporation, propiedad hasta la fecha del empresario Manuel Lao.

Cirsa es líder en el sector de juego y ocio español. La compañía está presente en España, Italia y Latinoamérica. Administra 147 casinos, 178 salones, 75.000 máquinas recreativas, 70 bingos y 2.000 puntos de apuestas deportivas. También desarrolla el juego online en España, Colombia y Panamá. Cirsa Argentina no formará parte de la venta y seguirá siendo propiedad de Manuel Lao.

La compañía facturó 1.871 millones de euros en 2017, un 6,4% más que el año anterior y generó un Ebitda de 427 millones de euros, lo que supone un 23% sobre ventas. Cirsa obtuvo en 2017 un beneficio neto de 14,7 millones de euros y cerró el año 2017 con una deuda de 950 millones de euros.

El importe oficial de la operación no ha sido desvelado, aunque según fuentes del periódico El Confidencial rondaría los 2.600 millones de euros de Enterprise Value. Descontando el valor de la deuda, ello implicaría un valor de las acciones de Cirsa de aproximadamente 1.650 millones de euros. Por lo tanto, los múltiplos relativos a la transacción serían:

Los analistas han comparado Cirsa con las británicas 888 Holdings y William Hill, las cuales, en el momento del cierre de la transacción, estaban cotizando, atendiendo a los múltiplos de Ventas y EBITDA, por encima de Cirsa. Sin embargo, Cirsa alcanzaría un PER casi 11 veces mayor al de William Hill (x 10,7 a la fecha), y de 1,4 veces superior del de 888 Holdings, con un PER de un x 77,5. Cirsa alcanzaría un PER 2 veces mayor al de la española Codere y unos múltiplos de Ventas y EBITDA muy aproximados como podemos observar en el gráfico.

Adicionalmente, se ha analizado el valor de 20 empresas cotizadas en la fecha de la operación; de dicho estudio se ha extraído que las medias de los múltiplos de la muestra son de x2,1 Ventas y x7,7 EBITDA, lo que nos permite concluir que la operación se ha cerrado a un precio ligeramente inferior al del sector. Esto estará motivado por diferencias cualitativas en los drivers de generación de caja. En cambio, el PER de Cirsa de x112,2 corresponde a 4 veces el PER de la industria de x26,3, debido probablemente a una estrategia de optimización fiscal propia de empresas no cotizadas.

 

 

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